方木实盘周记2024年3月30日(腾讯估值思考、洋河手工班升级、3000点随想)
本周交易:无
目前持仓
腾讯44%,茅台34%,洋河9%,分众13%
上期持仓
腾讯42%,茅台34%,洋河10%,分众14%
注①:采用席勒市盈率估值的企业,不估算三年后估值。
注②:除“当前股价”和百分比之外,其他科目单位为人民币亿元。
注③:持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下,该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同,而发生小幅变化。
注④:持股比例为四舍五入数据,例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间(不足1%的仓位采用实际数据)。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.29%,方木实盘净值上涨1.38%
方木实盘年度收益率
2024年内,沪深300指数基金510310涨幅+2.99%,方木实盘净值涨幅+0.85%
注:方木实盘年度收益率,取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
本周,方木实盘净值连续三周上涨,分别是3月16日上涨3.95%、3月23日上涨1.08%、以及本周(3月30日)上涨1.38%。
随之而来的,方木实盘净值年内涨幅今年首次回正,但依然跑输沪深300指数基金510310。
强烈声明
本文为方木个人投资记录,文中任何操作或看法,均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐,文中提及的任何个股或基金,都有腰斩的风险。
请坚持独立思考,万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
主要事项
腾讯估值和买卖点的思考逻辑。 3000点保卫战再次打响的一些随想。 洋河「梦之蓝·手工班」战略升级。 三月运动小结。
接下来的内容是对本周主要事项的展开:
01
腾讯估值和买卖点的思考逻辑:
方木上周先独立得出一组小企鹅的估值和买卖点(见下图):
当时在周记里说了,等跟老唐对过答案之后,再调整持仓表里的估值和买卖点数据。
然后,老唐在其「12周回顾」里给出的小企鹅估值调整(见下图):
经过对比可知,方木的作业与老唐的答案,存在“1处相同”和“2处不同”:
1处相同(红线标注),即:理想买点都是3万亿以下。
2处不同(绿线标注),即:①业绩年化增速(以及2026年利润)不同;②一年内卖点不同。
接下来,就聊聊方木对腾讯估值的思考逻辑和最终的调整结果。
首先,从小企鹅自身来看,至少有两点看不到变化:
一是,小企鹅的韧性很强,看不到变化。
如老唐所说,过去三年(2021~2023),在非常糟糕的大环境下(见下图):
小企鹅的年度营业收入,从2020年末的4821亿,增长到2023年末的6090亿,累计增长26%,年化增长8.1%
非国际口径净利润,从2020年末的1227亿,增长到2023年的1577亿,累计增长29%,年化增长8.7%。
三年的时间里,接连遭遇恶劣的气候环境,但在掌舵手和全体船员的共同努力下,腾讯这艘巨轮一路乘风破浪,依旧满载而归,为这艘巨轮的持股人带回丰厚的利润,这样的答卷,还有什么不满意的呢?
小企鹅确实自带极寒气候下生存的特殊能力,更重要的意义在于:
这种自带对抗恶劣环境的能力,实际上就给小企鹅这类优秀企业设置了一条下限!
换言之,我们或许还不知道小企鹅的天花板在哪里,但这三年的表现,却可以让我们实实在在地看到小企鹅的下限有多高,未来再差,还能差到哪去呢?
这就是小企鹅生存和发展的高确定性!
二是,小企鹅的土地依然肥沃,看不到变化。
这一点,在上周记对「腾讯2023年年报」进行简析的时候,已经写过:
①通信和社交网络,老骥伏枥,依旧稳如磐石。
从微信和QQ的月活看,通讯和社交的基本盘没有变化,通过微信和QQ的搭配组合,腾讯巩固了全年龄段社交霸主的地位,短期内仍看不到颠覆迹象。
②视频号、小程序、搜一搜,新芽迸发,正在开荒拓土。
这些“新芽”们,有助于提高参与度和平台整体健康水平,同时还能在相对稳定的平台成本基础上,以极高的利润率创造额外收入。
通过微信与视频号、小程序、搜一搜等,这一老一新的组合搭配,腾讯这片地里的土壤愈发肥沃。
我对腾讯这块土地本身,依然充满信心。
至于在这块地上,各种农作为未来会有怎样的收成情况,方木在上周记已经写过自己的判断,感兴趣的朋友回看即可。
与此同时,小企鹅也面对两点变化:
一是,市场情绪、股东对未来期望、市盈率水平。
比如,小企业的股价从2020年末至今下跌了41%(前复权):
但这些属于市场常见的波动,无法预测、无法解释,也不需要解释。
二是,腾讯所处的气候环境发生了变化,以后的阴晴圆缺、冷暖交替,对我而言不确定性、不可预测性变大。
正如上文所说,老唐也是基于对中国经济环境的悲观考量,对小企鹅取值12%的年增长,这大概就是对一家优秀企业的最低预期了吧,而且老唐在留言区回复过,这已经是相当保守的预估(见下图):
方木可能比老唐乐观一些,对腾讯未来净利润,取值15%的年增长(见下图):
这是方木综合了对腾讯三大业务未来发展的判断,拍脑袋得出的一个预估,详细内容回看上周记。
但这15%的年增长,除了腾讯自身土地的肥沃程度和三大业务的发展之外,还依赖长时间稳定良好的气候环境。
而对于“气候环境能否长期保持稳定良好”,方木恰恰是不确定的。
这种来自“气候环境”的不确定性,会影响到两个方面:
一是,在估值上,我会要求更多的风险补偿,因此对于合理估值的市盈率,我选择25倍PE,也就是对应4%的无风险收益率,而无法给到无风险收益率上沿(3%)对应的30倍PE。
二是,确定性决定仓位,所以还考虑对腾讯的仓位上限做调整,关于这一点,方木在之前的文章《游戏,巴掌过后再给个枣,我开始担心卡住喉咙》已经说过(见下图):
但要强调的是,我并不会现在就调整,一方面,当下的腾讯仍然低估,没有卖出的可能;另一方面,需要等到风平浪静的时候,避免近因效应的干扰。
综上,方木对腾讯的估值和买卖点,最终确定如下:
①合理估值:6万亿
60000亿元±10% = 2400亿 x 25倍PE
②理想买点:<3万亿
这两块与上周记相比没有变化,今天主要把我对腾讯的估值思考逻辑,更清楚地写下来。
③一年内卖点:>7.8万亿
即:1577亿 x 50PE ≈ 7.8万亿。
这是与我上周记相比有变化的。
上周记,我是按照①三年后合理估值的150%,与②一年内50倍市盈率位置相比,二者中较低的数值,作为为一年内卖点。
其中对于②,我采用的是2024年预估的净利润也就是1577亿x1.15≈1814亿,于是②计算出来的市值结果大约是9.06万亿。
而老唐采用的是2023年实际的净利润1577亿,即:1577亿x50≈7.8万亿。
按现在的股本数量,卖点对应的股价大约是888港币,一年内能到达这个价位,确实很难想象,老唐说得对,不浪费脑花再去多做一步预测了,一年内真到这个位置,方木也会卖的。
所以,方木打算把7.8万亿作为第一卖点,然后在7.8万亿到9万亿之间分几批卖出。
哈哈,主打一个怎么踏实、怎么舒服,就怎么来,各位看官,你们随意哈。
02
3000点保卫战再次打响的一些随想:
本周三(3月27日),上证指数再次打响3000点保卫战。
这是自今年2月底,上证指数从2600多点重新爬回3000点以后,时隔不到一月,再次跌破3000点。
周三当日收盘,各指数几乎全线收跌(见下图):
两市上涨家数只有500多家,下跌家数超过4700家。
方木持仓组合中的股票也不例外(见下图):
但万绿丛中一点红,我们的小企鹅就是那个“显眼包”。
本周,小企鹅的股价连续上涨,自今年1月3日收盘后,时隔近3个月,再次回到300港元以上。
截至本周五收盘,小企鹅和小分分的年内涨幅分别为 +3.47% 和 +3.16% ,均超过指数基金510310和沪深指数的年内涨幅!
而且,憨态可掬的小企鹅,就那么摇摇晃晃地一步一步向前走,此刻竟变成了持仓组合中的“领头鹅”。
至于小企鹅的股价为什么上涨,只能说“股价低了,就会借故上涨”,至于这个“故”是啥,那可就太多了,每个人都能列出一箩筐,没有关注价值。
同样道理,此前小企鹅的股价一直下跌,反复在200~300港币之间徘徊,这种“被压制”的状态,也是解释不出来理由的,也无需解释理由,都只是市场常见的波动。
恰好,本周有朋友还留言问了类似的问题(见下图):
现在一些所谓的压制股价的因素,待日后大涨之时,又会通通变成支撑股价上涨的理由,这就是股市讽刺的地方。
关键还是在于投资认知和选择,你是盯着股价看,还是关注企业经营!
不同的认知和选择,带来的完全是两种截然不同的投资境遇!正如在《方木实盘周记2024年1月20日(股市开年连跌三周)》中所写的:
盯着股价看的人,满眼都是绿油油,犹如一开门,见到隔壁老王出现在家里,不仅满腔愤懑,而且还要忍受外界各种无情的嘲笑。。。
在关注企业经营的人眼里,企业的业绩一片红彤彤,营收和归母净利增速,全部大幅超越市场平均增速,遍地都是金灿灿的黄金!
比如,方木持仓的两家白酒企业「洋河股份」和「贵州茅台」,以及老唐和不少糖友还持有的「古井贡B」,霸榜主要白酒企业年内涨幅“前三甲”,当然,这是倒排(见下图):
盯着股价的人,眼里看到只有这样。
而在关注企业经营的人眼里,茅台、洋河、古井贡都是年复一年地将实实在在的、沉甸甸的真金白银,一把一把地塞进了股东们的口袋里,就像下图所展示的那样:
你若是非得听信隔壁老王每天的报价,因为老王的一句一句口嗨,就认为自己“绿了”,那不是诚心给自己找不自在吗。。。
说起白酒,“后腿洋”最近有一件事儿,值得关注。
03
3月17日,洋河「梦之蓝·手工班」战略升级发布会在成都举办:
三款「梦之蓝·手工班」产品首次集体亮相,分别是:手工班、手工班经典、手工班大师(见下图):
张联东以16个字总结了「梦之蓝·手工班」的品质特征和文化内涵:
天人合一,绵柔老酒,手工传世,只此一品
2003年,洋河推出「蓝色经典」系列,包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝。
蓝色经典系列包装打破常规的红、黄色调,使用蓝色形成视觉冲击,并且精准把握彼时长三角商务人士对酒的饮用舒适度需求,主打“绵柔型”口感。
2008年“绵柔型”作为白酒的特有类型被写入国家标准,洋河还被誉为“绵柔鼻祖”。
2010年,洋河顺应消费升,对「梦之蓝」系列再升级,并列裂变为M3、M6、M9。
2016年,梦之蓝·手工班(经典) 横空出世,成为洋河高端白酒的典范之作,终端定价1788元。
手工班,顾名思义,全流程手工酿造:
梦之蓝·手工班,必须是由酿酒经验20年以上的老匠人,严格遵循入选“国家级非遗”的洋河酿酒技艺,从源头选料,到制曲,再到出窖、润料、拌料……137道酿酒工艺,每一步都靠纯手工完成。
梦之蓝·手工班的基酒:
产自梦之蓝中央酒区核心区101车间,都是几百年历史的明清老窖,甄选限定的活态老窖进行酿造,因此也被誉为“酒杯中的活文物、老酒中的艺术品”。
2022年,梦之蓝·手工班(大师) 超凡而至,在工匠精神和手艺的加持下,洋河对手工班品质、形象和定位再次升级,以更多老酒、更高品质,点亮文明之光,成为“中国匠造”的扛鼎之作。
2024年,梦之蓝·手工班(精品) 重磅推出,推动梦之蓝·手工班的战略继续升级。
如今,洋河以梦之蓝·手工班为基础,品牌继续向上拉升,确立了手工班(精品)、手工班(经典)、手工班(大师 )三款手工班产品的全新布局。
白酒品牌力的基础是白酒产品力,白酒产品力的基础是白酒品质,白酒品质的基础是优质基酒的产能。
在《方木实盘周记2024年3月9日》写过,浓香白酒的产能可以分两部分来看,一是生产能力,二是储存能力(如下图所说):
在生产酿造环节,浓香酒质量的好坏,要取决于窖池时间的长短(如下图所说):
所以,浓香酒的特点就是“白酒窖池越老,产出优质基酒的比例(优品率)越高”:
20年以内新窖一般产不出优级品好酒;
20-50年的可以生产5%-10%的优级品好酒;
50年以上的才能产出20%-30%的优级品好酒;
百年以上老窖优级品率更高。
窖池的年龄,决定了其优级酒的出酒率。
因此,由时间雕琢出来的老窖池,是再多金钱也无法复制的。
洋河2009年上市的时候,只有8万多吨产能,大概在2013年完成主要产能的扩产。
2023年4月,张联东分享过,洋河拥有7万多条窖池,基酒年产能16万吨。
按照公司的披露,这16万吨基酒产能里,大约有 5% 是可以满足梦9以上品质的,而只有大约 2% 是可以满足手工班品质的。
也就是说,有8000吨可以用于梦9的生产。这8000吨里有3000吨可用以手工班的生产,另外5000吨只能生产梦9不能生产手工班。
这意味着“以后”有8000吨基酒可以用于梦9以上品质白酒。
但基酒变成商品酒,需要经过“N年”时间的存储,这就是浓香白酒酿造的第二个环节——“基酒存储”。
所以,关键点就是这个“N年”是多少年,换言之,梦9和手工班的基酒生产出来后,究竟还需要存放多少年后才能灌装?
现在的口径说10年、15年、20年的都有,但究竟是真实情况表述,还是品牌宣传需求,不得而知。
2018年5月份的中国高端白酒趋势论坛上,洋河副总裁、总工程师周新虎首次披露过精确数据:
只有千分之2.5左右的酒才能够形成商品投入市场,所以说梦之蓝·手工班无法实现规模性生产。
注意:周新虎说的的千分之2.5不是基酒产量,而是商品酒产量,也就是存储时间到了,可以罐装成售卖的酒的产量。
以此计算,当时手工班极限也就数百吨的产量。
如今,距离2013年的产能扩产,已经过去10年,再加上此前已经存储多年的少量老酒,在M9和手工班等高端产品放量方面,应该说洋河目前已经有这个潜力了。
白酒行业,高端看产能,中低端看营销。
以前洋河只有中高端酒和大量的中低端酒,产品力不足,品牌拉力不够,只能靠销售人员一桌一桌的拼命销售。
说到销售,前两天在洋河的铁粉圈的公众号看到一篇文章《洋河股份金牌大客户经理特训营,讲好品牌故事,传递梦想文化!》(今天再看文章已经没了),其中的金牌大客户经理几乎全是女性,被称为“洋河的娘子军”(见下图):
正是依靠强大的营销能力,洋河才取得如今的营收规模,并跻身白酒行业的TOP 5。
过去的洋河是有销售能力,没酒,但如今随着高端酒的逐步放量,洋河不仅有销售能力,而且还开始逐渐有高端酒了,今后的发展需要靠「产品力」和「品牌力」双轮驱动,随之而来的,洋河未来的营收规模和利润空间,将有较大的增长潜力。
本次战略升级发布会上,洋河表示:
要将“梦之蓝”打造成“未来我来”的战略品牌,把“梦之蓝·手工班”塑造成“一览众山小”的塔尖品牌,为合作伙伴创造新的空间和机遇。
并将全力打造梦之蓝·手工班“1342”工程,开启梦之蓝·手工班品牌发展新蓝图。
而洋河这一切最大的底气和优势就是:领先的基酒生产能和规模!
所以,时间是洋河的朋友,对于十几年前就已经开始扩产的洋河来说,现在已经万事俱备,只欠时间的催化,现如今,看起来也到了开花结果的时候了。
当然,洋河还需要与之匹配的渠道模式以及有实力的经销商,否则也无法高效触达高端白酒的客户群体,洋河在渠道和经销商方面,或许后续还有进一步的改革。
04
三月运动小结:
①运动目标是跳绳≥4次/周,每次≥500个
三月跳绳14次,累计8250个,见下图:
本月运动目标没有达成,期间有事,来不及跳绳。
2024年全年累计跳绳48次,累计约3.01万个。
②体重目标是保持在130±2斤范围内,三月体重情况见下图:
三月平均体重129斤(64.5公斤),连续10个月(274天)保持在目标体重范围,见下图:
好了,本文就写到这里,感谢朋友们的耐心阅读。